首页 > 热点专题

专家:勿将央行资产负债表变化等同货币政策松紧

文章作者:来源:www.gfxfaction.com时间:2020-03-14



Original Title:不要将央行资产负债表的变化等同于货币政策的紧缩:经济日报-中国经济网

不要将央行资产负债表的变化等同于货币政策的紧缩

董希淼

中国央行的资产负债表与美国等其他国家的资产负债表有很大的不同。因此,要判断中国货币政策的变化趋势,不能简单地看央行的资产负债表是否“缩水”,而应该观察银行体系的超额准备金水平和货币市场的利率,以及法定准备金率对银行的约束的变化。中央银行的资产负债表决定了一个国家基本货币的数量。其规模和结构的变化反映了货币政策调控的方向。最近,中国人民银行资产负债表的变化引起了市场的关注。然而,中国中央银行的资产负债表与美国等其他国家的资产负债表有很大的不同,因此,仅凭中央银行的资产负债表是否“缩水”来判断货币政策的变化趋势并不容易。

自2008年国际金融危机以来,各国央行的资产负债表规模普遍扩大,规模变化趋势相同,但扩张程度差异很大。总的来说,欧洲、美国和日本等发达国家的央行大幅扩张了资产,而中国和其他国家的央行则小幅扩张了资产。例如,从2007年6月底到2018年底,英格兰银行、日本银行、美联储和欧洲央行的资产分别增长了6.41倍、4.52倍、3.59倍和2.86倍。同期,中国央行的资产仅增长了1.52倍。从扩张动机来看,国际金融危机后,美国主要采取了非常规货币政策如量化宽松(QE)来扩张其资产负债表。然而,中国央行资产负债表的扩大主要是由于外汇增加导致基础货币的被动配置。

同时,中国中央银行的资产负债表与美国和其他国家的资产负债表有很大不同。我们中央银行的资产主要是外国资产,而美联储的资产主要是国家债券。截至2018年底,中国央行资产负债表中最大的资产比例是外汇,占57%;美联储资产负债表中最大比例的资产是中长期名义国债,占51%。

由于中美两国的金融市场结构不同,美国股票市场和债券市场发达,我们的金融体系由银行主导,美联储的资产负债表扩张主要是为了向直接融资体系提供流动性,而我们的资产负债表扩张主要是为了增强银行体系的信贷扩张能力和意愿。因此,国际金融危机后,美联储资产负债表的变化主要是调整资产方,而中国央行主要是调整负债方的存款准备金。例如,自2015年以来,中国的外汇份额曾一度迅速下降。中央银行通过中期贷款和补充抵押贷款(PSL)弥补了资金缺口。与此同时,法定准备金率将降低,以抵消银行因存款增加而需要偿还的法定准备金。尽管中国央行的资产负债表增长明显放缓,但结构调整幅度很大,市场流动性相对充足。

事实上,降低存款准备金率不会改变央行资产负债表的规模,只会影响债务方的结构。只有资产方和债务方的减少才会导致资产负债表的收缩。中国央行实际上通过减少对冲资产的数量扩大了资产负债表。首先,它补充了因外汇和其他资产减少而造成的流动性缺口。第二是降低银行的资本成本,并释放相应的抵押品。第三是提高货币乘数,扩大银行创造货币的能力。因此,要判断中国货币政策的变化趋势,不能简单地看央行的资产负债表是否“缩水”

(作者是国家金融与发展实验室的特别研究员)